来源：华泰睿思
核心观点
概览：海关总署公布的数据显示，2025年7月美元计价的中国出口金额同比增速从6月的5.9%回升至7.2%，高于彭博一致预期的 5.6%；进口金额同比增速则从6月的1.1%回升至4.1%，高于彭博一致预期的-1%；贸易顺差略回落至982亿美元，同比多增128亿美元，仍对总需求形成支撑进出口 。
整体而言，以美元计价，7月出口同比增速较6月的5.9%再度反弹至7.2%，进口增速亦明显改善，显示全球贸易活动的景气度回升进出口 。首先，8月关税232等法案亦可能对部分行业加征全球关税，仍有部分“抢出口”效应支撑。同时，4月中美关税大幅上升以后，中国企业出海及供应链延伸进程亦有加速，二季度以来中国对东南亚、欧盟等地区出口显著回升，上述地区或承担更多贸易分流作用。此外，全球的半导体周期走强或持续推升相关行业出口回升，比如7月对韩国及中国台湾的出口均大幅改善。
8月前“抢出口”效应仍有提振，叠加全球制造业回升，带动全球贸易景气度提升进出口 。7月31日美国总统特朗普签署行政令，调整了对69个国家和地区征收最新的“对等关税”、税率在10%至41%不等，新的“对等关税”将以8月7日凌晨为界。其中，针对中国商品的对等关税税率，暂时继续适用10%。
全球半导体周期回升亦带动相关行业出口增长进出口 。7月韩国半导体出口增速大幅回升至32%，中国对韩国及中国台湾出口分别较6月的-6.7%/3.4%改善至4.6%/19.2%，分产品看，7月集成电路出口同比增速扩大4.7个百分点至29.2%。
此外，贸易分流及产业链重塑亦对出口增速形成提振进出口 。分地区而言，对美出口增速仍在低位，但4月以来对欧盟、东盟出口增速明显走强，合计贡献7月出口的约4个百分点，此外对非洲出口同比对出口的贡献进一步上行至接近2个百分点，或体现关税影响下的贸易分流及全球产业链重塑进程加快。
进口方面，7月美元计价进口同比增速较6月继续回升3个百分点至4.1%，主要受农产品和上游能源进口改善拉动，而集成电路和铜进口维持较高增速进出口 。一方面，能源及农产品进口均有改善，分别从-15.9%/1.9%上行至-11.8%/5.1%；另一方面，中下游产品进口有所回落，7月机电产品进口从6.0%下行至2.7%，但集成电路进口仍维持13%的较高景气度。分国别来看，自5月12日中美关税“降级”以来，中国自美进口并未改善，7月自美进口同比从上月-15.5%进一步回落至-18.9%，仍对整体进口形成拖累。
往前看，8月全球“对等关税”及新增“232”行业关税落地后，全球关税水平或将继续抬升，对贸易活动的影响仍待观察，但考虑到关税不确定性下降、下半年全球主要经济体、尤其是美国将进行财政和货币政策双扩张，全球总需求增长可能大体平稳，但在“抢出口”需求放缓后，出口增长中枢可能有所下降，但仍保持稳健进出口 。虽然对等关税可能会被反复调整，但我们重申美国的关税水平最终可能落在15-20%之间（参见《关税再调整：虚虚实实的“对等”关税》，2025/7/13），全球对等关税背景下，中国在美国主要进口国的相对优势反而上升，更大的风险来自全球贸易量下降。而考虑到美、欧、日等全球其他主要经济体都有望推出财政刺激计划，外需降温但仍有韧性，下半年中国出口或有望维持韧性。
正文
海关总署公布的数据显示，2025年7月美元计价出口金额同比增速从6月的5.9%回升至7.2%，高于彭博一致预期的 5.6%；进口金额同比增速则从6月的1.1%回升至4.1%，高于彭博一致预期的-1%；贸易顺差略回落至982亿美元，同比多增128亿美元，仍对总需求形成支撑进出口 。
整体而言，以美元计价，7月出口同比增速较6月的5.9%再度反弹至7.2%，进口增速亦明显改善，显示全球贸易活动的景气度回升进出口 。首先，8月关税232等法案亦可能对部分行业加征全球关税，“抢运”需求仍对出口形成支撑。7月31日美国总统特朗普签署行政令，调整了对69个国家和地区征收最新的“对等关税”，税率在10%至41%不等，新的“对等关税”将以8月7日凌晨为界。其中，针对中国商品的对等关税税率，暂时继续适用10%，待8月12日“豁免期”结束后或仍有不确定性。同时，4月中美关税大幅上升以后，中国企业出海及供应链延伸进程亦有加速，二季度以来中国出口大幅回升的东南亚、欧盟等地区或承担更多贸易分流作用。此外，全球的半导体周期走强或持续推升相关行业出口回升，比如7月对韩国及中国台湾的出口均大幅改善，韩国半导体出口同比大幅回升至32%。
对7月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：
机电产品出口小幅回落、但整体维持韧性，其中集成电路出口维持高增，手机、电脑等终端设备出口大幅回落进出口 。7月机电产品出口增速从6月的8.5%回落至8.0%，对出口增长的贡献从5.0个百分点小幅回落至4.8个百分点。其中，中游产品出口表现整体偏强，通用机械出口同比从1.5%回升至5.3%；集成电路出口同比增速扩大4.7个百分点至29.2%，同期韩国半导体出口同比也上行至32%，或反映全球半导体的需求仍偏强、以及232关税“威胁”下可能存在“抢出口”行为；电子消费品出口表现偏弱，其中，手机出口同比降幅扩大13个百分点至-21.8个百分点；电脑等设备出口同比降幅也扩大7个百分点至-9.6%。
轻工纺织出口同比转负，其中服装、鞋靴和玩具出口均走弱进出口 。7月轻工纺织出口同比从6月的0%回落至-0.7%，其中，服装、鞋靴和玩具出口增速均下行，分别从6月的1.1%/-4.0%/8.4%回落至 -0.6%/-7.7%/-3.3%，纺织纱线、家具、塑料出口同比上行、但增速偏低，分别从6月的-1.6%/0.6%/2.3%上行至0.5%/3.0%/3.2%。
汽车出口增速持续回升，且价格有所改善进出口 。7月汽车及配件出口增速从6月的11.9%上行至12.1%，对整体出口的贡献达0.7个百分点。量价拆分来看，出口数量增速从27.7%放缓至26.1%，而对应出口价格同比降幅缩小至11.1%。其中，整车出口显著强于汽车零部件，但两者分化差距有所减小，7月汽车出口同比从23.1%回落至18.6%，零部件出口从0.1%回升至4.0%。
钢材和肥料出口增速大幅回升，且延续“以价换量”的特征，或反映产能的外溢需求进出口 。7月钢材出口增速从6月的-1.4%回升至11.7%，量价拆分来看，出口量同比从10.9%大幅升高至25.6%，对应价格同比降幅持平于-11.1%。肥料出口同比从22.2%大幅上行至64.5%，对应价格同比为-11.5%。
分国别和地区来看，中国对美出口增速下行，对非美国家的出口增速普遍偏强、对冲了对美出口下降的影响，东盟、非洲和欧盟对出口的贡献分别达2.6、1.9和1.4个百分点，体现了中国出口竞争力持续提升、近年来中国出口目的地的多元化以及全球产业链重塑进出口 。具体看:
发达国家中，对美国出口同比增速回落，对欧盟出口则持续偏强进出口 。7月中国对美出口同比回落，从6月的-16%降至 -22%，对整体出口的拖累扩大至3.3个百分点；对欧盟出口整体同比增速较6月回升1.7个百分点至9.2%，对出口的贡献较6月回升0.3个百分点至1.4个百分点。今年以来，中国对欧盟出口整体维持高增，1-7月对欧盟出口累计同比达7%，比整体增速高出0.9个百分点，或由于关税导致美欧贸易关系恶化、中国制造的综合竞争力持续增强，尤其是考虑到自特朗普2.0以来人民币相对欧元走弱约10个百分点。
亚洲地区中，对东盟出口维持韧性，对韩国和中国台湾地区出口大幅回升进出口 。7月中国对东盟出口同比从16.9%小幅回落至16.6%，其中对越南出口增速继续上行;对日本出口较6月下行4.2个百分点至2.4%；对中国台湾地区出口大幅回升，从6月的3.4%上行至19.2%，对出口的贡献上升至0.4个百分点，对韩国出口同比也大幅回升11个百分点至4.6%，或对应全球半导体周期贸易仍处于高位。
对非洲出口保持强劲增长、占出口的比重明显上行，对拉美出口同比转正进出口 。7月对非洲出口同比大幅上升7.6个百分点至42.4%，对非洲出口占整体出口的比重较去年同期增加1.4个百分点至6%，反映来中国出口目的地的多元化；对拉美出口同比增速转正，较上月大幅回升9.8个百分点至7.7%，对拉美出口占整体出口的比重较去年同期小幅上升至8.3%。
进口方面，7月美元计价进口同比增速较6月继续回升3个百分点至4.1%，主要受农产品和上游能源进口改善拉动进出口 。分产品看，上游出现分化，能源进口有所改善，7月进口同比较上月回升4.2个百分点至-11.8%；农产品进口从1.9%上行至5.1%；工业金属原材料进口增速下滑，7月进口同比较上月回落2.6个百分点至-1.5%。中下游产品进口整体回落，7月机电产品进口从6.0%下行至2.7%，但其中集成电路进口增速上行1.5个百分点至13%。分国别来看，自5月12日中美关税“降级”以来，中国自美进口未见改善，7月自美进口同比从上月-15.5%进一步回落至-18.9%，仍对整体进口形成拖累。
往前看，8月全球“对等关税”及新增“232”行业关税落地后，全球关税水平或将继续抬升，对贸易活动的影响仍待观察，但考虑到关税不确定性下降、下半年全球主要经济体、尤其是美国将进行财政和货币政策双扩张，全球总需求增长可能大体平稳，但在“抢出口”需求放缓后，出口增长中枢可能有所下降，但仍保持稳健进出口 。虽然对等关税可能会被反复调整，但我们重申美国的关税水平最终可能落在15-20%之间（参见《关税再调整：虚虚实实的“对等”关税》 ,2025/7/13），全球对等关税背景下，中国在美国主要进口国的相对优势反而上升，更大的风险来自全球贸易量下降。考虑到美、欧、日等全球其他主要经济体都有望推出财政刺激计划，外需降温但仍有韧性。此外，在企业出海的带动下，中国对非洲和东盟出口中间品及资本品的景气度有望持续。
风险提示
全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”进出口 。
文章来源
本文摘自2025年8月07日发布的《多重因素推动 7 月进出口回升》
来源：券商研报精选